EDİTORYAL. Subprime'ler (ve Kamu Borcumuz) Gibi İyi Notlandırılmış, Karmaşık ve Güvenli Sunulan Ürünlerdi: Fransa Yeni Lehman Brothers mı?

15 Eylül 2008'de Amerikan yatırım bankası Lehman Brothers iflas etti. Uluslararası Ödemeler Bankası (BRI) yıllık raporunu yayımladı. Merkez bankalarının merkez bankası, devletlerin borçluluk seviyesi konusunda alarm zillerini çalıyor; bu, bir sonraki uluslararası mali krizin olası merkezi olabilir.

BRI'nın yıllık raporu, siyasi sınıfın sıcak hava dalgasına karşı hazırlıksızlığın sorumluluğunu birbirine atmakla meşgul olduğu bir dönemde radarların altından geçme riski taşıyor. Oysa bu rapora dikkat etmek gerekiyor. BRI sık sık merkez bankalarının merkez bankası olarak tanımlanır. Genel kamuoyu tarafından bilinmeyen, ancak mali çevrelerde oldukça etkili bir kurumdur. Analizleri, merkez bankacıları, maliye bakanları ve dünyanın büyük yatırımcıları tarafından yakından takip edilir.

Bu yılki uyarısı net: Kamu borç piyasaları daha kırılgan hale geldi. Büyüme yavaşlıyor, faiz oranları yükseldi. Ancak devletler, para hâlâ bedavaymış gibi borçlanmaya devam ediyor. Zaten endişe verici olan bu denkleme önemli bir değişiklik daha ekleniyor: Egemen borcun giderek artan bir kısmı artık bankacılık dışı finansal aktörler tarafından tutuluyor veya işlem görüyor. Bu fonlar genellikle büyük kaldıraçlar kullanıyor. Piyasalar sakin olduğu sürece mekanizma işliyor. Ancak faizler aniden hareketlendiğinde, pozisyonların kapatılması zincirleme satışlara yol açabilir ve gerilimleri artırabilir.

Uzun süredir finansal sistemin nihai sığınağı olarak görülen kamu borcu, bu nedenle istikrarsızlık kaynağı haline gelebilir. BRI, bunun artık finansal istikrar ve para politikasının etkinliği için bir risk oluşturduğunu düşünüyor. 2008 ile karşılaştırma tamamen anlamsız değil. O dönemde tehlike, düşük kaliteli konut kredilerine dayalı karmaşık finansal ürünlerde gizliydi. Bugün ise kırılganlık, en güvenli varlık olarak kabul edilenden, yani devlet borcundan gelebilir.

Fransa kendini rahatlatabilir. Hâlâ zengin bir ülke, çeşitlendirilmiş bir ekonomiye, bol tasarrufa ve önemli bir vergi toplama kapasitesine sahip. Borcu hâlâ rağbet görüyor ve ihraçları alıcı buluyor. Ancak bu güvence, 2008 öncesinde subprime mortgage kredilerine dayalı ürünlerin de iyi notlandırıldığı, karmaşık ve güvenli sunulduğu gerçeğini hatırlatıyor.